书本概述

基本概括

作者：李奇霖
出版社：上海财经大学出版社
出版年：2021-9
ISBN：9787564237820

宏观经济和每个人的生活息息相关，宏观数据是观察经济运行的窗口，也是分析经济形势的根基。本书作者长期在金融机构做宏观研究，以实用和价值为导向，对常用宏观数据做系统和深度的分析，语言简洁、通俗易懂。全书从GDP、工业数据、固定资产投资基建、房地产投资、制造业投资、消费、进出口、物价、金融数据PMI、外汇数据、财政数据等角度展开深入浅出的分析。

全书下载

宏观经济数据分析手册.pdf

GDP分析

• GDP的定义：一国（地区）在一定时期内生产的所有最终产品的市场价值
  • 只限于在本国内的生产；
  • “一定时期内”反映了GDP是一个流量概念，不是存量概念；
  • GDP度量的是生产，而不是售出；
  • GDP考虑的是最终产品的价值，或者说每个产品环节的增值。
• GDP有三种核算方法
  • 生产法：一国最终的产出成果，等于各生产环节的增加值加总。各个生产环节的增加值=总产出-中间投入
  • 收入法：一国最终的产出成果，等于各类已投入生产要素应获得的回报。比如劳动力要素要得到工资回报，资本得到利息回报。
  • 支出法：一国最终的产出成果，等于最终使用。最终产品被使用的方式主要有三种：消费、投资和净出口。
• 现实中GDP是怎么统计的
  • 基于《中国国民经济核算体系2016》（主要参考联合国制定的国民账户体系SNA2008）
  • 统计范围的界定：界定了4类生产活动纳入GDP考察
  • 中国GDP的核算方法：
    • 季度GDP核算（以生产法为主，辅助以收入法）
      • 基于三次产业分类（第一产业、第二产业、第三产业）
      • 进一步划分为20个门类行业、97个大类行业等
      • 获得各个行业的基础统计资料
      • 分别计算各个行业的增加值
      • 部分资料丰富、详实的行业，可以直接计算增加值数据，而资料不足的行业，则通过推算（比例推算法、增加值率推算法、相关指标推算法）
    • 年度GDP核算（支出法）
      • GDP在支出法下被分为最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三部分
• 名义GDP和实际GDP
  • 名义/现价GDP是用现在的价格计算的GDP
  • 实际/不变价GDP是用基期价格计算的GDP
    • 基期是可以随意变化的，分析时要明确基期
    • 实际GDP通过保持基期价格不变，进而剔除价格因素，能够更纯粹地反应产出数量变动的影响
    • 计算各行业不变价增加值的方法有：价格指数缩减法、物量指数外推法
• 几个关注点
  • 季度GDP一般是季度后15天左右公布，年度GDP一般次年1月20日左右公布
  • 经济普查后会对GDP做修订
  • 地区GDP加总并不完全等于全国GDP
• 分析GDP的方法
  • 总量分析：主要还是不变价GDP的同比分析
    • 与机构预测值对比，看超预期还是低于预期
    • 与历史数据对比，看走高还是走低，变动斜率如何
    • 拿变动情况与海外主要经济体的GDP数据变动对比。
  • 结构分析：
    • 生产法GDP角度的结构：分析产业结构和产业变化
    • 支出法GDP角度的结构：分析消费、投资、出口，摸清经济需求的变化

工业数据分析

工业增加值

• 工业包含：采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业
• 统计局会公布分行业的增加值，包含季度和年度
• 月度工业增加值的计算
  • 只统计规模以上工业（年主营业务收入≥2000万元）的数据
  • 分三步：计算上年度工业增加值率，核算本月规上工业总产值，利用增加值率法推算本月工业增加值
  • 06年11月后，统计局就不再公布月度工业增加值的绝对值数据，只发布增速数据（主要是不变价增速）
• 如何解读工业增加值
  • 从总量上观察：工业增加值同比增速反映的是工业生产的快与慢，而工业生产又与经济的冷热状况密切相关。
  • 工业增加值占GDP比重一直在降低，目前占30%，但对GDP的影响还是有一定影响性的。工业增加值增速与GDP增速走势也基本保持一致。
  • 房地产投资增速和工业增加值同比之间保持着较高的同步性。
  • 工业生产中存在着4个库存周期：
    • 被动去库存：需求已经复苏，但企业还未即时反应，生产不足，因此库存减少
    • 主动补库存：企业主动加快生产，补充存货，以应对未来需求增长
    • 被动补库存：需求开始疲软，销量下降，企业未及时调整生产，导致库存积压
    • 主动去库存：企业已经预见经济的不景气，主动减少生产，带动库存下行
  • 从结构上观察工业增加值：基于投入产出表计算出各个工业细分行业的增加值
    • 其中：建材、化工、能源、汽车、计算机通信、钢铁煤炭等行业在我国工业机构中居主要地位
    • 可以从出口依赖（高出口依赖、低出口依赖）的角度，研究需求冲击类别
    • 可以从上游、中游、下游的角度研究不同产业链位置工业的特点
    • 可以从新旧动能（高技术产业、战略性新兴产业等），研究产业结构变化
• 如何预判工业增加值
  • PMI生产指数
  • 其他高频指数
    • 能够全面反映工业生产状况的指标：发电耗煤、货运量等
    • 能够揭示重点行业生产状况的指标，如钢铁、化工、汽车等工业生产数据等
    • 能够反映上游价格和下游需求的指标

工业企业财务数据

• 2000年到2018年，工业企业营业成本占营业收入比重平均在85%左右，三项费用占营业收入比重平均为8.5%。利润总额占营业收入比重平均为5.5%。
• 工业企业的营业收入、利润指标和A股工业类上市公司的营业收入、利润增速之间有着很好的拟合度
  • 股票价格=EPS×PE，PE是市盈率，反映估值，EPS是每股收益，反映企业盈利能力
• 工业企业资产负债表结构分析
  • 观察资产负债率的变动，显示了工业企业的杠杆情况
  • 观察存货和应收账款这2个指标
  • 工业企业产成品存货数据分析
    • 这是工业企业资产负债表中最受市场关注的数据
    • 反映的是供需力量的对抗
    • 一般观察的是产成品存货的同比，从而度量库存周期

固定资产投资分析

固定资产投资

• 固定资产指的是企业为了生产经营而持有的、使用寿命超过1年的非货币性资产，典型的如厂房、机器设备、运输工具等
• 宏观领域，最常用指标是：固定资产投资完成额，他是用货币表现的、建造和购置固定资产活动的工作量。
• 全社会固定资产投资可分为4个部分核算
  • 500万元及以上建设项目
  • 跨省区市投资项目及军工、国防和人防项目
  • 房地产开发投资
  • 农村住户固定资产投资
• 固定资产投资的解读
  • 总量分析
  • 结构分析
    • 按行业来划分：房地产＋基建＋制造业投资＋？（这三项基本上占75%）
    • 按建设性质来划分：新建、扩建、改建
    • 按费用构成来划分：建筑安装工程、设备工器具购置和其他费用
    • 按经营主体的注册性质：民营、国有、外资等

基建分析

• 基建（基础设施建设投资）是固定资产投资的一部分
• 广义的基建是由Wind自行统计的三个行业固定资产投资数据的加总，即交通运输、仓储和邮政业；水利、环境和公共设施管理业；电力、热力、燃气及水的生产和供应业。三者合计约占整个固定资产投资的25%
• 狭义的基建，即“基础设施投资（不含电力）”，较Wind的广义基建，少了“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，少了细分的仓储业、软件和信息技术服务业。狭义的基建，是统计局公布的基建投资数据。
• 新基建，2020年4月发改委首次明确了定义和范围，包括了：信息基础设施，如5G、物联网、人工智能等；融合基础设施，指新技术和传统基建的融合，如智能交通系统、智慧能源系统等；创新基础设施，即用于支持科技创新的基础设施，如大科学装置、科教基础设施等。
• 观测基建投资的三个维度
  • 政府意愿
  • 资金来源
  • 项目建设

房地产投资分析

• 房地产开发投资，即使不考虑房地产投资对钢铁、建筑建材、有色金属、煤炭等产业链的直接、间接带动，绝对值也占整个固定资产投资的28%
• 房地产开发投资的构成
  • 房地产开发投资数据只针对房地产开发法人单位（例如城建公司做的老旧小区改造，就属于基建，不属于房地产开发）
  • 房地产开发投资不只针对住宅，还有厂房、仓库、商场、写字楼、办公楼等
  • 房地产开发投资包含建筑工程投资、安装工程投资、设备工器具购置投资和其他费用四项
    • 其他费用中最大头的是土地购置费，占70-80%
    • 土地购置费由于是实际发生（可分期计入），因此存在着滞后性，分析时容易产生干扰
• 房地产开发资金来源
  • 房地产开发资金来源一定程度上要领先于房地产开发投资
  • 来源主要有国内贷款、自筹资金、其他资金、利用外资以及各项应付款。
• 从房地产销售经验上看，房地产销售要领先房地产开发投资3-6个月，传导到开发投资
• 房地产库存，包含广义和狭义的概念。狭义是指房地产代售面积；广义不仅考虑建好后没卖掉的那部分，还需要考虑已开工但还达到预售条件的期房。

消费分析

• 社会消费品零售总额：企业通过交易售给个人、社会集团，非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额
  • 统计对象是企业/单位，即看卖了多少，而不是消费者买了多少
  • 从卖方视角出发，所以很多时候就不好区分卖给了个人，还是社会集体
  • 主要是实体商品和餐饮服务，还有很多服务消费未纳入
• 除了社零数据外，宏观消费数据还有：住户调查的人均居民消费支出，GDP支出法下的最终消费支出
• 社零数据的核算
  • 纳入社零核算范围的企业有2类
    • 第一类是批发业、零售业、住宿业与餐饮业中的企业和个体户
    • 第二类是其他行业法人单位附营的相关产业活动单位
  • 以上核算主体，又分为限额以上和限额以下
    • 不同行业的限额门槛又不同，批发业为2000万，零售业500万，住宿和餐饮业为200万
  • 限额以上单位实施全面调查
  • 限额以下采取“抽烟调查＋推算”的核算方式
• 社零数据统计中的几个问题点：
  • 社零的核算主体，既有零售业单位，也有批发业单位；只有其中的零售额才会纳入社零统计范围
    • 例如服装企业又有批发业务，又有零售业务，则零售纳入社零统计；批发则由其经销商这边通过经销商的零售纳入社零；
    • 但批发还是零售（即商品销售收入还是零售额），由企业提报，肯定存在口径不一致的问题
  • 社零的核算主体是企业，在网络购物发达的今天，就存在着各地区的社零，不能直接反馈这个地区的消费状况
    • 例如上海的网络零售公司，面向全国的零售，均计入了上海社零

社零数据的解读

• 总量分析
  • 一般不关注社零绝对值，更关注同比。
  • 社零数据既披露名义同比，也披露实际同比。实际同比也是用价格缩减法，用来缩减的价格指数是商品零售价格指数RPI（RPI不是CPI，CPI还包含了大量服务价格）
  • 自2010年以来，城镇社零占比85%-87%，乡村占13%-15%
  • 商品零售占比89%-90%，餐饮收入占比10%-11%
  • 网上实物商品零售额占比从2015年8.3%左右，提升到2020年的25%左右
• 结构分析
  • 社零包括商品零售和餐饮收入
  • 商品零售又包括限额以上、限额以下商品零售；限额以上商品零售占社零比例在40%
    • 其中占比最高的是汽车类（28.4%），粮油食品/饮料烟酒类（14.8%），石油及制品类（14.5%），服装鞋帽/针纺织品（9.8%），以及其他12类其他商品
    • 粮油食品/饮料烟酒类、服装鞋帽/针纺织品类、以及其他12类，整体波动不大，汽车、石油及制品两类商品的增速走势就构成了限额以上商品零售波动的关键

进出口分析

• 进出口数据的类别很多，海关按月发布的货物进出口数据是目前市场最关心的进出口数据。
• 根据海关的统计原则，进出口的判定大体上需满足两个条件
  • 货物跨境，即货物必须进出关境
  • 改变境内物质资源储备存量
    • 即有一些货物虽然入境了，但只是暂时停留，最终还是运送境外，并不会改变境内物质资源总量，就不会算入进出口

进出口数据解读

• 总量分析
  • 进出口数据有两种计价方式：美元和人民币
  • 一般参考美元计价，因为更贴近货物报关时的原始数据（2013年以美元计价的货物占比80%以上）
  • 进出口金额反映的是一个国家的对外贸易总量，一个典型的做法是用进出口金额除以GDP，来度量该国的对外依赖度，并与其他经济体对比
  • OECD综合领先指数可以粗略的反映全球经济状况，我国出口同比和其周期波动有着很高的一致性
  • 我国进口增速的波动周期和名义GDP增速基本上一致
  • 贸易差额，关系到我国的外部均衡问题，对人民币汇率也会带来较大影响。
    • 贸易差额等于出口-进口，大于0为顺差，小于0为逆差
    • 贸易顺差的持续扩大，市场一般比较关注以下几个问题：
      • 贸易顺差扩大（特别是净出口），可以带动GDP增长
      • 贸易顺差扩大可能会给人民币造成升值压力
      • 长期顺差带来的外汇占款，将促进基础货币被动投放，如果央行不加以干预，就可能会诱发通货膨胀升温
• 结构分析
  • 商品类别是观察进出口最重要的结构视角
  • 进出口货物全部遵循HS编码分类，HS通过国际统一的6位数编码来规范分类。
    • 1-2位对应"章"
    • 3-4位对应"目"
    • 5-6位对应"子目"
    • 此外我国目前增设到10位编码，前8位为最主要的商品编码
  • 2019年的各类商品出口占比中，机器、机械器具占比43.6%，纺织原料及纺织制品占比10.4%
  • 还可以按照分类法，按照所谓"重要商品"统计，出口方面占比较高的重点商品有
    • 自动数据处理设备及部件（即电脑等）、手持无线电话机及零件（手机）、集成电路等科技型产品
    • 服装、纺织制品、鞋、家具、灯具、箱包等轻工业制品
    • 钢材、汽车零配件、塑料制品、成品油等重工业制品
  • 按贸易对象视角来看结构，看出口国、进口国
    • 出口方面，中国最主要的五大出口国家（地区）为：欧盟、美国、东盟、中国香港、日本，2019年这5个地区占比65%
• 进出口预测
  • PMI新出口订单指数/进口指数
  • 波罗的海干散货指数BDI（预测成功率只有50%，只能作为判断全球经济景气度的一个简易指标）
  • 中国出口集装箱运价指数CCFI以及进口集装箱运价指数CICFI（CCFI成功率只有51%）

物价分析

:::tips
经济数据可以简单的分为2类：
1、与经济增长相关的数据，比如工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口等
2、与通货膨胀相关的数据，比如居民消费价值指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI、GDP平减指数等
:::

CPI

• CPI居民消费价格指数是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况
• CPI统计的步骤
  • 确定一篮子商品和服务（目前我国的CPI篮子覆盖了食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务8大类、268个基本分类）
  • 确定每一类商品和服务的权重
  • 根据调查数据计算CPI环比、同比变动情况，并公布数据
• CPI运用过程中需要注意的点
  • 基期的轮换（我国5年一个基期，轮换时会调整类目、变更权重）
  • 各类商品的权重确定，权重其实每个月都是在变动的，
• CPI的预测
  • 自下而上，主要是定量分析
    • 环比均值法
    • 高频数据法
  • 自上而下，主要是定性分析
    • 影响物价走势的因素主要有产出缺口、货币政策和输入性因素

PPI

• PPI工业生产者出厂价格指数是某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格变化趋势和变动幅度。
• 调查涵盖40个工业行业大类、1300多个基本分类
• PPI可以分为生产资料和生活资料两大类
  • 生产资料指用于工业生产活动的中间消耗品，又分为采掘、原材料和加工业三大类
  • 生活资料指用于人民生活的消费品，包含了食品、衣着、一般日用品和耐用品消费四大类
• 影响PPI的主要是生产资料
• PPI是统计局按工业行业分类，选择每个行业中样本企业调查，对于营收在2000w以上的企业，采用重点调查法；对于2000w以下企业采用典型调查法。
• 几点需要注意的：
  • CPI与PPI，理论上PPI的波动应该会向CPI传导；但实际上2015年以前，PPI和CPI之间不存在领先滞后关系；而2015年之后两者的同步关系也逐渐消失了
  • 基期轮换、权重和翘尾因素
• PPI的预测：基本同CPI

CPI与PPI分析

• CPI的波动绝大部分由CPI食品项贡献，猪肉一直都是CPI波动的主要因素，了解了猪肉，就把握了CPI波动的主要矛盾
• PPI分析时，主要时关注在生产资料上，且往往进一步分析具体行业数据
  • 首先关注上游采掘和原材料行业
  • 其次关注中游加工业
  • 最后关注终端消费行业和生活资料

金融数据分析

• 金融数据主要分为2个部分
  • 从金融机构的资产端来看，有社会融资规模（社融）与新增人民币信贷数据，大体可以反映实体店融资需求和金融机构放贷意愿
  • 从金融机构的负债端来看，有货币供应量（M0、M1、M2）与新增人民币存款数据等，大体可以反映实体经济层的流动性多寡

社融与人民币信贷数据概览

• 一般2个口径：当月新增规模（增量）、存量规模数据
• 新增值揭示了实体融资需求和金融扩表意愿，一般分析当月新增值的环比和同比
  • 新增值是新的投放总量扣除到期后的净融资规模
• 存量数据主要看存量同比
• 社融的分项分析
  • 可以分成4个大项
    • 表内信贷：人民币贷款（基本占60%）、外币贷款
    • 表外融资：未贴现银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款
    • 直接融资：非金融企业境内股票融资、企业债券融资（基本占10%）
    • 其他：保险公司赔偿、投资性房地产、小额贷款合同、贷款公司贷款、存款性金融机构资产支持证券、贷款核销、政府债券（基本占16%）
  • 表内信贷：人民币贷款和外币贷款
    • 新增人民币贷款主要流向企业部门和居民
      • 企业部门贷款又分3类：短期贷款、票据融资和中长期贷款
      • 居民贷款分为：短期贷款和中长期贷款，短期贷款主要包括短期个人经营性贷款、信用卡透支、消费贷款等；中长期贷款主要是个人住房按揭抵押贷款

货币供应量分析

• M0是流通中的现金，等于商业银行的库存现金和社会公众现金之和。M0的活性最高，从钱包里拿出来就可以购物，是流动性最强、最活跃的货币
• M1是流动性次于M0的货币，等于M0再加上单位的活期存款，其中单位包含"企业、事业机关、部队及其他团体"
• M2=M1+准货币，准货币包括储蓄存款、单位定期存款以及其他存款。
• 特别注意，财政存款不在M2的口径规模内。（一旦财政存款增加，意味着企业把钱上缴国库，则实体经济中钱少了）
• M2=各项存款-财政存款+流通中货币=各项贷款+一级市场信用债投资+非标+外汇占款-财政存款
• 金融数据的隐藏信息
  • M1与M2的剪刀差
    • 即M1-M2，M1-M2同比差值在扩大，或M1/Ｍ2在往上走，反映企业层面对未来经济增长预期是向好的，反之则悲观
  • 社融与M2增速差
    • 社融同比增速与M2同比增速的差值走阔，表外资产规模扩张时，说明实体融资需求较强，在耗完银行体系的融资额度后，还有较多尚未得到满足的融资需求需要靠非银机构补充

其他数据

PMI分析

• 制造业PMI即采购经理人指数，涉及31个行业大类，样本企业3000家，采用问卷收集的方式
• 制造业PMI主要有13个分项，分别是生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、新出口订单、进口、采购量、主要原材料购进价格、出厂价格、产成品库存、在手订单、生产经营活动预期。每个分类指数都采用扩散指数方法计算，即正向回答的企业个数百分比加上回答不变百分比的一半；制造业PMI=新订单指数30%+生产指数25%+从业人员指数20%+（1-供应商配送时间指数）15%+主要原材料库存指数*10%，即制造业PMI只由5个指标构成，其他8个分类指数不构成PMI。
• 财新PMI，由IHS Markit编制，财新冠名。
  • 财新PMI抽样仅400家，以中小企业、民企为主
• 非制造业PMI，基本方法与制造业PMI均相似，主要有建筑业PMI和服务业PMI
• 把制造业PMI和非制造业PMI加权，可以得到综合PMI产出指数
• PMI的分析
  • 当PMI高于50时，经济总体在扩张，低于50时，总体在收缩
  • 做PMI分析，关键是看环比动能的变化

外汇数据分析

• 外汇占款
  • 外汇占款的三个主要渠道：贸易顺差、FDI和热钱。
• 银行结售汇数据
  • 分为银行自身的结售汇和银行代客结售汇，主要是银行代客结售汇
• 国际收支平衡表
  • 国际收支差额很好的解释了人民币汇率的中长期走势
  • 主要分为经常账户、非储备资本与金融账户、储备资金账户、净误差与遗漏四大项

财政数据分析

• 我国财政四本账，指一般公共预算、政府性基金预算、国有资产经营预算和社会保险基金预算
  • 一般公共预算2020年收入占比51.8%，主要来源于各类税收（占比84.3%），支出占比达55.2%
  • 政府性基金预算，2020年收入占比26.5%，主要来源于土地出让以及发行专项债；支出占26.5%，主要用于基建领域
  • 社会保险基金预算，2020年收入占比20.4%，主要来源于各类社保收入；支出17.7%，主要用于养老、医疗等社保支出
• 四本账的关系
  • 第二、第三本账的盈余资金可以拿去补充第一本账的赤字，而第一、第三本账又有专门的支出项目补充第四本账，第四本账只进不出。
• 不同口径下的财政赤字
  • 财政预算赤字，即第一本账支出总量-第一本账收入总量
  • 财政实际赤字，即第一本账的实际收支情况，即一般公共预算支出-一般公共预算收入
  • 广义的预算财政赤字，就是一般债（第一本账的预算赤字）+专项债的规模；广义的实际赤字就是一般公共预算实际赤字加上政府性基金的实际赤字
• 一般公共预算，
  • 收入端主要有两部分构成：
    • 税收收入，占一般公共预算收入比重80%
      • 现行税收类型共18项，分为所得税、流转税（增值税）、财产税、行为目的税（例如船舶吨位税）和资源税五大类
      • 也可以分为中央税、地方税和中央地方共享税
    • 非税收收入
      • 包含专项收入（例如教育费附加收入等）、行政事业性收费、罚没收入、国有资本经营收入、国有资源（资产）有偿使用收入、其他收入
  • 一般公共预算支出，共包含25个细分项
    • 2019年占比靠前的分别是教育支出（14.57%）、社会保障和就业支出（12.3%）、城乡社区支出（10.42%）、农林水支出（9.57%）和一般公共服务支出（8.5%）
• 政府性基金预算
  • 收入端，国有土地使用权出让金收入占全国政府性基金收入的比重在84%（2019年）
  • 政府性基金预算的收入和支出是一一对应的，所以支出端需要注意的也是两项：国有土地使用权出让金收入安排的支出和地方政府专项债券安排的支出
• 国有资产经营预算
  • 收入端就是国有资本（各类国有企业）上缴的各类收入
  • 支出端主要需要注意的是国有资本经营预算补充社保基金支出、及预算调出资金。